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事件：公司发布 2023半年报，2023H1营业收入5.82亿元，同比增23.22%；归母净利1.34 亿元，同比增70.16%；扣非归母净利1.27 亿元，同比增61.42%。2023Q2 营业收入2.91 亿元，同比增7.96%、环比增0.11%；归母净利6842 万元，同比增47.21%、环比增4.26%；扣非归母净利6209 万元，同比增34.45%，环比降3.89%。

点评：

公司业绩受益于下游需求增长带来的销售规模扩张。受新能源车桩、光伏及人工智能下游需求增长，公司销售规模同比增长，2023H1 营业收入同比增23.22%至5.82 亿元，其中合金粉芯销售收入同比增20.78%至5.48亿元，营收占比为94.19%。同时下游销售结构的调整，使公司2023H1毛利润同比增6694 万元至2.35 亿元，毛利率同比增4.78pct 至40.48%。

另外受益于政府补助等其他收益同比增853 万元至934 万元、利息费用同比减少928 万元至406 万元、信用减值损失同比减少450 万元至70 万元三项，公司2023H1 归母净利实现了同比增长5527 万元至1.34 亿元，增幅70.16%。

分季度来看，2023Q2 公司营业收入2.91 亿元，同比增7.96%、环比增0.11%，受益于下游销售结构调整，毛利率同比增3.83pct 至40.07%，但环比小幅下降0.81pct。不过受正向影响：①Q2 财务费用环比降339 万元至85 万元；②政府补助等其他收益环比增750 万元至842 万元；③理财收益等投资净收益环比增180 万元至182 万元；以及反向影响：①应收款项计提坏账准备等增加114 万元至92 万元；②非流动资产报废损失带来的营业外支出增加294 万元至305 万元等两方面作用，公司Q2 归母净利环比增4.26%至6842 万元（增279 万元），净利率环比增0.93pct 至23.51%。

以技术开发和产品创新为核心驱动，打造粉芯、粉末和磁元件三条增长曲线。在金属软磁粉芯领域，公司继续完善铁硅1-4 代产品体系。在芯片电感领域，公司成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。公司计划到今年底实现芯片电感产能约 500 万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500 万片/月。在金属软磁粉末领域，公司推出高性能球形铁硅铬粉末已经处于小批量转量产阶段，有望实现日本进口替代；非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。

光储及新能源车桩领域继续推升磁粉芯需求，云边端协同方案及芯片制程微型化引领芯片电感革命。据国家能源局，2023Q2 光伏新增装机量45.06GW，同比增长155%，环比增长35.07%；据中汽协，2023Q2 中国新能源汽车销量215.93 万辆，同比增长60.84%，环比增36.19%，下游领域高增长持续推升金属软磁粉芯需求。随着芯片制程的不断微型化并开始向 3 纳米迈进，芯片电压越来越低，铁氧体材料受限于其饱和磁通密度低等条件制约很难满足电源模块的小型化、低电压、大电流发展趋势，而基于金属软磁材料开发的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，更加符合未来大算力的应用需求。而随着 5G 、AI 和 IOT 时代的到来，仅靠云计算中心集中存储、统一计算或集中式的模式已经无法满足终端设备对于时效、容量、算力的需求，云边端协同方案的出现（即将 AI 算力下沉到边缘）或将催生大算力芯片需求。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为3.20、4.81、6.03 亿元，当前股价对应的PE 分别为27x、18x、14x。考虑到新能源领域需求持续增长以及公司芯片电感产能不断提升，维持公司“买入”评级。

风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；软磁粉产能建设低于预期；金属软磁芯片电感渗透率不及预期。